擅長底部選股 3位經理人心法大公開

擅長底部選股 3位經理人心法大公開
文：李兆華／智富月刊授權提供 2007-07-05
近年投信為了在台股拼績效，短線進出、追捧主流股的情況愈來愈盛，讓投資人也受到感染，漲高價股時追高價股，漲IC設計股時追IC設計。市場總說台股流行 「強者恆強」，把眾多投資大師強調的「從底部選股」（Bottom-up）觀念拋在腦後，「耐心」成為台股投資人最缺乏的特質。

但是，在這樣的氛圍中，還是有一些優質經理人仍然奉行底部選股、長線布局的投資心法，並從這樣的堅持中，得到甜美果實。例如德信投信基金經理人林公洽，他常掛在嘴上的名言就是：「如果選到的股票抱1年可以賺1倍，你為什麼不要！？」

「抱1年、賺1倍」是林公洽的強項。而回頭驗證，他去年6月分在本刊94期推薦過的彩富（5489）、飛捷（6206）、羅昇（8374），至今剛好滿1 年，當初都是安靜而不受注意的冷門股，不過經過籌碼壓縮、股價盤整多月之後，這些沈靜的個股，都已經默默變成飆股，漲幅均超過1倍。

此外，剛跳槽到統一投信擔任主管的知名經理人張達文，以及最近名氣響亮、號稱中國最大外資的馬丁‧可利投資管理公司分析師林岳樺，也都具備挑選這類「沈靜飆股」的耐心與觀察力。他們是如何培養判斷力，又看好哪些即將發威的沈靜飆股呢？

不離不棄是選飆股關鍵

想要賺到沉靜飆股，「前提是願意長抱1年，這就沒有多少人做得到。做不到的人，其實也沒資格投資股票。」要分享訣竅前，林公洽的口吻帶點「嚴厲」。他說， 自己也曾經是追逐熱門股，和鑽研技術線型為主的投資者。「我花了不少學費，跟一位名師取經，以為靠技術面就可以致勝。」

結果，他必須天天盯盤注意技術線型變化，神經緊張。有一次，林公洽從線型判斷大盤即將走空，因此大幅降低持股，沒想到盤勢卻是逐步向上，看著每檔股票天天 紅通通，「我坐立難安，胃都痛了，忽然領悟到，我不能再這樣做投資，」林公洽從此回歸縝密的基本面觀察，加上耐心靜待籌碼沈澱，用提前布局換取安心報酬。

林公洽開始保持每個月拜訪20家以上的公司，重要的是，就算一家公司獲利走入谷底，變成沒人理睬的冷門股，他還是會每個月都保持聯繫，了解公司產品進度，「不離不棄」是他發掘沈靜飆股的一大關鍵。

他舉例，去年底也曾推薦給本刊讀者的聯合骨材（4129），一開始接觸時知道公司取得CEMark（歐盟醫療器材上市許可）以及FDA（510k美國食品藥物管理局植入物上市許可認證）就很驚豔，因為國內許多生技股都處在開發狀態，離取得認證還差3～5年的時間。

林公洽判斷，當時正處於獲利低點的聯合，已拿到認證代表有技術實力，決勝點在於產品推廣進度，所以密切追蹤公司營運數字，也和公司發言管道保持良 好關係。而且，當時聯合的股價淨值比（即股價與淨值的比率）很低，約為1倍，交易量稀少，相當安全，於是他開始小量買進布局，至今漲幅超過2倍。

股價低於淨值值得留意

「淨值是很好的觀察指標，我最愛公司大約賺1元，股價大約10元，淨值也大約10元的公司。這代表股價已經到底了，幾乎難以再跌，但只要公司獲利提升，從 10元漲到20元，漲幅1倍是很容易發生的。」林公洽表示，找到這樣的公司也許不難，難度在於持續追蹤公司後續進度，以及等待。

他建議投資人，可以先找股價比淨值還低的公司，然後追蹤每季公布的EPS，先用當季EPS乘上4，暫時當作全年的EPS數字，來估計本益比。若本益比又低於10倍，就可先納入「預購名單」內。

但是，一定要再確認這家公司的體質和籌碼。例如他會看負債比、速動比不能太高，然後從財報公布的股東結構，確認籌碼集中度，愈集中代表大股東態度愈穩定。 「有的公司前10大股東持股就占9成，老闆都惜售，公司才有希望。還有觀察公司實施庫藏股狀況，這是公司自認股價被低估必做的舉動。」

「在體質完備的前提下，沒有成交量的股票，是一個極佳指標。」林公洽指出，由於投信注重短期爆發力，這類冷門股一般投信通常不會買。即使大盤回跌，跌幅也 不深，且成交量縮到個位數也不用擔心。等到獲利開始成長，或消息愈來愈多，就會看到投信開始買進，成交量放大，股價可能瞬間急漲，此時就要反向找停利點。

冷門股漲幅多以倍數計

今年5月才到統一投信上任的張達文，先前在德信投信任職長達9年，也是林公洽的老同事，以長期績效穩健聞名。他分析，「一家公司要上市櫃很不容易，代表有一定的經營能力和產品競爭力。所以除非是老闆存心掏空、做假帳，不然落入谷底後，經營層必會努力找到新出路。」

他笑說，投資人應懂得「雪中送炭」，而非「錦上添花」，公司都願意忍耐5、6年了，投資人忍耐個1年還好吧！雖然冷門股的新聞不好找，但財報一定 會揭露，「如果營收獲利從衰退變成止穩，毛利率回升，就是一個好現象。」張達文建議，投資人有機會找公司發言管道聊一下是最好的，明白公司有無新產品計 畫，對前景的展望如何。

「在投信圈裡，公洽的投資方式很特別，卻真正符合價值投資的道理，風險低，但利潤是大的，」張達文讚許的說，幾乎沒見過抱股耐心比林公洽強的經理人。他坦 言，過去兩人就算同樣看好一檔個股，能抱到最後的還是林公洽，其中泰偉（3064）堪稱林公洽的代表作，40元買進，抱了1年多目前已漲到200元。